百润股份近日公布2021年半年报。报告显示,上半年公司实现营业收入12.12亿元,同比增长53.72%;归母净利润3.69亿元,同比增长73.94%。

2021年,百润股份股价在高位持续波动,公司高管及股东趁势减持总额超10亿元,其中第二大股东减持套现高达7.85亿元。截至2021年8月3日,公司股价收于76.99元/股,市盈率(TTM)为83.39倍,总市值约为577亿元。

今年4月,公司公告拟公开发行可转债募资不超过12.8亿元,全部投入麦芽威士忌陈酿熟成项目。证监会就产能过剩、项目合理性等多个问题进行问询,随后公司将本次募资总额下调至不超过11.28亿元。

与巴克斯酒业分分合合 预调鸡尾酒成为主要收入来源

百润股份于2011年在深交所上市,原主营产品为香精香料。经过与巴克斯酒业分分合合,公司最终成为预调鸡尾酒和香精香料双主营业务发展的公司,目前主营品牌有“RIO(锐澳)”预调鸡尾酒、“百润(BAIRUN)”香精香料。

巴克斯酒业曾为百润股份的子公司。因巴克斯酒业经营状况差、资不抵债,百润股份选择剥离预调酒业务后上市。2009年6月,公司以100元的价格转将巴克斯酒业所有股权让给刘晓东等17名自然人。随后于2015年,公司以股份支付方式再次收购巴克斯酒业,交易价格约50亿元,共计2.88亿股。

对于该次收购,市场更多是持怀疑态度。一是,巴克斯酒业的估值是否达到50亿元之高。二是,收购前刘晓东持有巴克斯酒业52.54%的股权,是该次收购卖方中获得增发股份数量最多的,而同时他也是百润股份的董事长兼实控人,是否存在利益输送。

完成收购后,巴斯克酒业在2016年、2017年连续两年业绩不达标,与承诺业绩相差分别约7.76亿元和5.81亿元。

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图1:2016年至2021年上半年巴克斯酒业营收、净利润

近几年,随着公司加大对预调鸡尾酒的营销投入,该业务营收逐步增加。目前,预调鸡尾酒是百润股份的主要收入来源。合并报表显示,今年上半年公司预调鸡尾酒(含气泡水)创收10.56亿元,占总收入的87.19%;食用香精创收1.38亿元,占总收入的11.39%。

2021年高管、股东合计减持超10亿元

受益于销量增长,百润股份上半年整体业绩较好。中报数据显示,公司实现营业收入12.12亿元,同比增长53.72%;归母净利润3.69亿元,同比增长73.94%。

然而,靓丽业绩并未助推公司股价上涨。中报后的首个交易日,公司股价下跌7.85%,收于66.87元/股。

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图2:2019年以来百润股份董监高减持情况

百润股份股价自2019年一路上涨,以前复权股价计算,从6元/股最高上升至97.94元/股,约涨15倍。随着股价走高,公司董监高的减持也在继续。据统计,公司董监高自2019年以来减持股数合计约357.75万股,减持总额达2.74亿元,且减持原因大部分为个人资金所需。

除上述4位高管,公司第二大股东柳海彬也在持续减持。

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图3:上市以来柳海彬减持百润股份股票明细

翻阅资料发现,股东柳海彬自2019年累计减持公司股票3515.55万股,对应市值约15.61亿元。

整体来看,2021年,百润股份高管及股东在股价高位合计减持超10亿元。

截至2021年8月3日,公司股价收于76.99元/股,市盈率(TTM)为83.39倍,总市值约为577亿元。当日,与百润股份市值相邻的20家酒类企业(Wind行业分类)的市盈率(TTM)中位数为48.03倍、平均值为52.66倍,公司市盈率偏高于行业平均水平。

募资布局威士忌产业链 证监会就产能消化等问题进行问询

自2020年,百润股份涉足威士忌赛道,开展全产业链布局。

公司于2020年10月非公开发行普通股,募集资金9.9亿元,募资用途为投入烈酒(威士忌)陈酿熟成项目。根据公司最新发布的募集资金使用情况报告,截止2021年6月30日,前次募得的资金9.9亿元中,公司仍有约7亿元未使用。

2021年4月,公司发布另一则募资预案,拟公开发行6年期可转债,募资总额不超过12.8亿元,资金将全部用于麦芽威士忌陈酿熟成项目。

两次募投项目都是威士忌陈酿熟成项目,前次募投项目着眼于预调鸡尾酒业务的成本端,产成品作为威士忌系列预调鸡尾酒的基酒原料,满足公司预调鸡尾酒业务对威士忌基酒的需求,降低公司基酒采购成本;本次募投项目着眼于烈酒业务的收入端,生产威士忌产品酒并对外出售。公司表示,本次拟投资的麦芽威士忌陈酿熟成项目实施周期为36个月。

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图4:前次募投项目与此募投项目差异对比

值得一提的是,统计数据显示,百润股份2021年一季度预调酒业务产能利用率为39.93%,该比率近几年一直在上升,但整体上处于较低水平。

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图5:近几年百润股份预调酒业务产能情况

证监会对公司未来是否会存在产能过剩、本次募投项目的合理性等问题要求做出进一步解释。公司近期发布回复公告后,紧接着对可转债发行预案进行了修订,将募集资金由不超过12.8亿元下调至不超过11.28亿元。

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