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近日,水井坊发布2021年半年报,公司上半年实现营收18.37亿元,同比增长128.44%;归母净利润3.77亿元,同比增长266.01%。

看似业绩大涨,实际上剔除疫情影响,公司二季度营收和归母净利润分别较2019年同期下跌21.48%、134.81%,发生净亏损0.42亿元,经营活动产生的现金流量净额为-3.34亿元。

公司表示,二季度加大了对高端化等项目的费用投入,当期销售费用5.83亿元,其中广告费及促销费高达4.65亿元。

本次中报发布后,公司股价连续2个交易日一字跌停,截至2021年7月28日收盘,市值蒸发约110亿元。

加大高端化费用投入 二季度净亏损0.42亿元

水井坊是四川白酒企业,主营浓香型白酒产品的生产和销售。公司现阶段的产品主要有超高端产品水井坊·元、明、清,高端产品水井坊·菁翠、水井坊·典藏大师版、水井坊·井台、水井坊·臻酿八号等。

随着国内新冠疫情得到有效控制,聚集型社交消费逐渐复苏,白酒行业回暖趋势明显。中报数据显示,水井坊2021年上半年实现营收18.37亿元,同比增长128.44%;归母净利润3.77亿元,同比增长266.01%。

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图1:2017年上半年至2021年上半年水井坊营收、归母净利润

对比历年中报数据可以发现,水井坊2021年中报业绩大增与2020年基数低有关。剔除疫情影响,公司营业收入和归母净利润相比于2019年同期分别上涨8.70%、11.10%。

分析发现,公司2021年上半年毛利率达到84.54%,与2020年全年毛利率基本持平。然而净利率较2020年全年净利率降低3.79个百分点至20.54%。

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图2:2017年至2021年上半年水井坊主要费用率情况

公司称,为推进公司高端化战略,今年二季度加大了对高端化等项目的费用投入。数据显示,水井坊2021年上半年销售期间费用率达到39.87%,当期销售费用5.83亿元,占当期总营收比例上升3.78个百分点至31.75%。其中,广告费及促销费高达4.65亿元。

由于费用率的上升,公司短期利润受到挤压。2021年二季度,公司营收和归母净利润分别为5.97亿元、-0.42亿元,较2019年同期分别下跌21.48%、134.81%;经营活动产生的现金流量净额为-3.34亿元。

高档产品营收占97% 同酱香酒企业有合作意向

公司将产品按档次分类,“高档”主要代表品牌为水井坊品牌系列,“中档”主要代表品牌为天号陈系列酒,“低档”包含基酒销售。

水井坊主要锁定高端白酒市场,高档产品的营收占比达到97%。根据公司发布的经营数据,公司2021年上半年高档、中档产品分别实现营业收入17.81亿元、0.54亿元,分别同比增长128.22%、129.50%;低档产品自2020年已停止销售。

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图3:2019年上半年至2021年上半年水井坊营业收入(按产品档次分类)

盈利能力方面,高档产品毛利率为85.30%,较2020年上涨2.09个百分点;中档产品毛利率为60.68%,较2020年上涨5.61个百分点。

水井坊在半年报提及下半年计划,称将持续进行高端品牌建设,并从酒体、包装和产品故事上对产品进行全新升级。此外,公司部分经销商将通过组建水井坊高端产品销售公司,销售水井坊典藏及以上产品,来调动经销商的积极性。

值得一提的是,水井坊与梁明锋、国威酒业于2021年4月签署了合资项目框架协议,水井坊拟与梁明锋共同出资新设一家合资公司,合资公司注册资本至少为八亿元人民币。水井坊以现金形式出资,占合资公司注册资本的70%。

国威酒业是一家主要从事酱香型白酒的研发、生产和销售的公司,在酱香型白酒领域拥有产品和技术优势。梁明锋持有国威酒业51%的股权,为国威酒业的实际控制人。

目前,白酒行业整体向名酒、高端酒集中的趋势愈发明显,头部名酒企业纷纷扩大产能,而基础不牢的小型酒企则加速退出。面对白酒品牌之争日趋激烈,公司未来或将涉足酱香型白酒,扩大公司在白酒行业的产业布局。

基金持仓发生分歧 中报后连续2天一字跌停

值得一提的是,相较于一季报,各大基金对水井坊的持仓出现分歧。

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图4:截至2021年上半年末水井坊十大流通股股东

2021年二季度,汇添富旗下两只基金新晋水井坊前十大股东之列,持股数量合计约达407万股。鹏华中证酒指数证券投资基金也新晋股东榜单,持股数量约达131万股。此外,陆股通、招商中证白酒指数分级证券投资基金均增持了公司股份,增持数量分别为780万股、123万股。

与此相反,易方达中小盘基金则在二季度退出公司前十大股东名单;泓德基金旗下两只基金则减持公司股份。

本次中报发布后,公司股价连续2个交易日一字跌停。截至2021年7月28日收盘,水井坊股价收于119.81元/股,市盈率(TTM)约为58.2倍,市值约为585亿元,较中报发布日市值蒸发约110亿元。

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