天合光能上半年实现营业收入201.88亿元,同比增长60.91%;实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元,同比增长43.17%。

在营收和利润增长的同时,公司库存商品大幅增加,受此影响,公司经营活动产生的现金流量净额同比下降81.11%。

库存商品消化不顺畅,公司仍通过可转债募资近52亿元快速扩张产能。并且募投项目存在约136亿元的资金缺口,在公司流动性不乐观的情况下,资金缺口如何填补?

出货增加库存不减 现金流入大降

天合光能是一家光伏智慧能源整体解决方案提供商,主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。其中光伏产品包括单晶、多晶的硅基光伏组件的研发、生产和销售,是公司的主要产品。

2021年上半年,公司实现营业收入201.88亿元,同比增长60.91%;实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元,同比增长43.17%,上半年公司营收和净利润均实现较大幅度增长。上半年,公司主要产品光伏组件累计出货10.5GW,较2020年上半年5.84GW的出货量增长近80%。

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图1:2019H1至2021H1天合光能营业收入及归母净利润

2021年第二季度,公司实现营业收入116.65亿元,同比增长65.63%,环比增长36.88%;实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长39.88%,环比增长106.59%。

虽然上半年公司营业收入和光伏组件出货量均大幅增长,但是公司库存商品却未得到消化。截至2021年上半年末,公司库存商品账面余额为31.25亿元,较报告期期初余额增加58.82%,较2020年同期增加60.62%。出货量增加,库存商品不减,一定程度上反映出公司目前产能仍有较大的可利用空间。

受库存商品增加的影响,上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比下降81.11%,同期已连续两年大幅度下降。在经营活动中只见公司营收增长,不见现金流入。

产能富余仍着急扩产 资金缺口巨大

2021年8月,天合光能向不特定对象发行可转债5250万张,扣除发行费用后募集资金净额52.09亿元,主要投向盐城年产16GW高效太阳能电池、年产10GW高效太阳能电池(宿迁二期5GW)等项目。8月25日公司发公告称拟以募集资金22.78亿元置换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金。

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图2:天合光能可转债募集资金投向

公司此次募投的4个项目目前均在建设过程中,建设及爬坡期均为12个月,即第二年达产。募投项目建成达产后,公司将新增太阳能电池产能29GW,新增太阳能电池组件10GW。

公司产能扩张过快。以太阳能电池产能为例,截至2020年末,公司太阳能电池产能仅8GW左右。若募投项目建成达产,公司太阳能电池产能将由8GW提升至37GW,一年多时间产能提升逾4.6倍。并且从公司2021年上半年的出货量和库存商品等数据来看,公司目前产能还存在着较大的可利用空间,募资扩产是不是太着急?

此外,公司此次募投项目计划投资总额为188.37亿元,通过可转债仅募资到52.09亿元,募投项目未来建设所需要的资金缺口巨大。

流动性不容乐观 举债扩产存风险

天合光能此次可转债募投项目仍存在约136亿元的资金缺口,但是目前公司流动性不容乐观。

截止2021年上半年末,公司货币资金为95.52亿元,其中受限制的货币资金合计53.72亿元,也就是说公司目前可灵活使用的货币资金仅41.8亿元。

2021年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额仅1.25亿元,同比下降81.11%,较2019年同期下降93.96%,已连续两年大幅度下降。公司上半年现金及现金等价物净增加额仅676.63万元。

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图3:2019H1至2021H1天合光能经营活动产生的现金流量净额

此外,受负债增加影响,公司资产负债率由上年同期的63.28%提升至69.69%,流动比率、现金比率分别由去年同期的1.19倍、0.51倍,下降至1.08倍、0.33倍,现金比率已处在较低数值。若未来公司继续通过债券融资来弥补募投项目资金缺口,可能会使公司偿债能力进一步恶化。

值得注意的是,天合光能6月以来股价持续大幅攀升,累计涨幅近170%,这也使得公司目前估值高企。截至8月27日收盘,公司股价为53.62元/股,PE(TTM)为76.89倍。申万三级光伏设备行业35家上市公司PE(TTM)中位数为64.05倍,其中行业龙头隆基股份PE(TTM)为53.48倍,均低于天合光能目前市盈率。

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