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广州地铁设计研究院股份有限公司(简称地铁设计)2020年9月23日发布招股意向书,将于10月9日网上公开发行。本次IPO地铁设计拟发行不超过4001万股,预计募集资金5.37亿元。

2019年11月5日,广州市发改委在《广州综合交通枢纽总体规划(2018-2035年)》中指出,要充分发挥粤港澳大湾区的综合优势,加快高速公路、国家铁路、城际铁路、城市轨道交通的网络布局,构建高效便捷的现代综合交通运输体系。地铁设计有望受益于粤港澳大湾区带来的政策红利。

2019年地铁设计实现营业收入164447.19万元,归母净利润23660.89万元,较2015年分别增长74.08%和102.98%。

股权结构稳定 城市轨道交通勘察设计为核心业务

招股书显示,地铁设计是一家为城市轨道交通、市政、建筑等建设工程提供专业技术服务的工程咨询公司,主营业务包括城市轨道交通、市政、建筑等领域的勘察设计、规划咨询、工程总承包等,核心业务是城市轨道交通的勘察设计业务。

截至发行前,地铁设计第一大股东为广州地铁集团,持股比例86.3897%,其他发起人对其持股均比例均未超过5%。

受益粤港澳大湾区政策红利 地铁设计市占率有望进一步提升

2019年11月5日,广州市发改委在《广州综合交通枢纽总体规划(2018-2035年)》(以下简称“规划“)中指出,要充分发挥粤港澳大湾区的综合优势,加快高速公路、国家铁路、城际铁路、城市轨道交通的网络布局,构建高效便捷的现代综合交通运输体系。地铁设计有望受益于粤港澳大湾区带来的政策红利。

根据“规划”,广州市近期城市轨道交通类衔接项目共计16个,建设规模共计458.5公里。

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图1:广州综合交通枢纽总体规划(2018-2035年)中近期重点城市轨道交通类衔接项目

根据《中国城市轨道交通设计总体总包排行榜》统计,2017-2019年全国城市轨道交通新中标总体总包项目线路共计166条,其中前十名中标单位分别为北京城建设计、铁四院、地铁设计院、铁二院、铁一院、中铁咨询、中国铁设、上海隧道院、上海城建院、上海设计院、辽宁省交通规划设计院有限责任公司(并列第十)。伴随粤港澳大湾区的建设加速、城市轨道交通布局规划的进一步扩大,地铁设计的市场占有率有望进一步提升。

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图2:城市轨道交通设计市场占有率

地铁高客运强度叠加轨道交通占比高速提升 有望刺激布局规划进一步扩大

根据广州市交通局数据,截至2019年12月底,广州地铁运营里程突破500公里,年客运量33.1亿人次,平均日客运量为906.8万人次。2019年,广州的地铁线路(不含12月底新开通的36.8公里)客运强度1.89万人次/公里日,位居全国第一。

2019年广州城市轨道交通客运量较2018年增加2.8亿人次,增量位居全国第一。2020年年初受疫情影响,广州城市轨道交通日均客运量滑坡式下降,但后续随着疫情得到控制,日均客运量迅速攀升。截至2020年7月,广州城市轨道交通日均客运量达到777万人,已恢复至去年同期80%以上水平。

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图3:2015年至2020年7月广州市轨道交通日均客运量

2020年以来,广州市轨道交通占公共交通方式的比重迅速提升,并且呈现出加速上升趋势。截至2020年7月,广州市轨道交通占公共交通方式的比重为58.49%,同比提升3.61个百分点,增长幅度近6年来最大。

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图4:2015年至2020年7月广州市公共交通方式中轨道交通占比

地铁高客运强度叠加轨道交通占公共交通方式比例的高速提升,有望刺激政府在城市轨道交通布局规划上的进一步扩大。

营收、利润稳步增长 回款时间延长或将对公司经营性现金流产生压力

2015-2019年,地铁设计分别实现营收94463.90万元、111,001.34万元、125013.60 万元、147696.29和164447.19万元;分别实现归母净利润11656.50万元、14297.81万元、15443.35万元、19937.77万元、23660.89万元。截至2019年12月31日,地铁设计报告期内营收和归母净利润分别较2015年增长74.08%和102.98%。

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图5:2015-2019年地铁设计营收及归母净利润

2017-2019年,地铁设计应收账款余额分别为73565.33万元、69246.38万元和97182.51万元,占资产总额的比例为35.94%、25.04%和29.84%。应收账款坏账准备分别为19477.47万元、15812.47万元和20885.70万元。由于应收账款金额重大且占资产总额的比例较高,如果出现重大应收款项不能收回或客户延迟付款的情形,可能对公司的经营性现金流构成一定的压力,给经营成果造成不利影响。

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图6:2016-2019年地铁设计应收账款占总资产比例

截至2017年12月31日、2018年12月31日和2019年12月31日,地铁设计应收账款逾期金额分别为27721.73万元、15792.26万元和14240.36万元,占各期末应收账款余额比重分别为29.79%、18.57%和12.06%。

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图7:2017-2019年地铁设计应收账款逾期及期后回款情况

截至2020年2月29日,地铁设计报告期各期末应收账款逾期金额的期后回款金额分别为26450.55万元、13767.83万元和4664.25万元,期后收回率分别为95.41%、87.18%和32.75%。其中,2017-2018年逾期应收账款收回情况较好;2019年末期后回款比例相对较低,主要原因为期后回款统计截至2020年2月29日,公司客户主要为各地城市轨道交通投资建设主体或者政府部门,其款项支付受资金计划、内部审批程序等因素影响较大,导致公司的回款时间延长。


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